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安迪苏三季报简评:销量增加、保险理赔促业绩增长 拟收购少数股权增厚盈利

时间:2019-10-24 09:51:56??来源:中信建投??作者:??

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事件

1。 公司于2019 年10 月23 日晚发布2019 三季报,Q3 单季公司实现营收29.6 亿元,同比增长6.5%,环比增长13%;实现归母净利2.78 亿元,同比增长26%,环比增长17%;实现扣非后归母净利1.95 亿元,同比下滑9.8%,环比下滑1%。

2。 公司拟现金收购安迪苏营养集团15%股权,预估值由此前的36 亿元下调至31 亿元。

简评

公司业绩增长,主因销量增加、保险理赔等因素Q3 单季公司营收同比增长,可持续性毛利同比增长7.6%,主要由于:①液体蛋氨酸取得双位数销量增长,其中中国市场销量强势增长21%;②维生素A 销量恢复正常,且价格仍在相对高位;③酶制剂及喜利硒业务取得双位数增长,水产业务发展势头强劲;④运营效率提升计划进一步提升利润管理水平。

分版块拆分,19Q3 功能性产品、特种产品、其它产品分别实现营收21.8、6.2、1.6 亿元,同比分别变化7%、9%、-6%,环比分别增长15%、7%、6%;分别实现毛利润6.6、2.9、0.1 亿元,同比分别变化14%、-5%、-80%,环比分别变化19%、2%、-76%。

价格方面,VA 及蛋氨酸价格基本稳定,与18Q3 相比同比变动幅度分别为-2.7%、1.1%;环比变动幅度分别为0.9%、-3.6%。价格基本稳定的情况下,功能性产品营收、毛利的双双增长主要由销量的增加所贡献。报告期内公司非经常性损益数额相对较高,主要为保险理赔造成的营业外收入

内生外延并举,特种产品成为第二业务支柱

报告期内公司特种产品营收占比21%,毛利占比31%,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。公司特种产品业务规模的迅速扩大,一方面得益于对Nutriad 的整合,另一方面得益于喜利硒、安泰来等产品强劲的销售增长。此外,公司先前开发的罗迪美A+Dry 产品能够兼具液体蛋氨酸的低成本和固体蛋氨酸易使用的优势,后续市场潜力同样巨大。

蛋氨酸:中短期反倾销提振价格,为液蛋渗透率提升提供契机2016 年下半年开始,蛋氨酸价格即开始一路下跌,2018 年4 月以后更是跌破20 元大关,2019 年4 月初创出16.9 元的历史新低后有所反弹。10 月初蛋氨酸反倾销听证会举行,当前反倾销裁定尚未最终落地,据饲料行业信息网消息,初步裁定或于12 月落地。据反倾销报告书,原产新加坡、马来西亚、日本的蛋氨酸在国内市场份额约50%左右,一旦被认定为倾销,中短期势必对价格存在提振作用,且针对固体蛋氨酸的反倾销将为液体蛋氨酸渗透率的提升提供契机。

VA:BASF 复产状况影响后续价格走势

近期VA 价格主要受BASF 停产事件影响:6 月份BASF 因冷却装置故障导致VA1000 和AD3 两种维生素粉产品停产,预计将于11 月恢复生产,但4 季度开工率较低;2020 年上半年预计开工率将有所提升,但仍将显着低于事故之前的开工率;2020 年下半年还将进行停产改造。由于猪瘟影响逐步见底,明年预期将迎来边际改善,需求端复苏的情况下,供给端按照BASF 的预计,其全年的供应都将受到影响,因此明年VA 价格中枢可能将高于今年。

现金收购营养集团少数股权,将显着增厚公司归母净利年初公司公告拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%股权,标的股权的预估值约36 亿元;本次方案进一步将预估值下调至31 亿元。公司此前已持有安迪苏营养集团85%股权,本次收购完成后,安迪苏营养集团将成为公司的全资子公司。安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源,2016、2017、2018 年产生少数股东损益分别为4.51、3.53、2.90 亿元,占当期归母净利润比值分别为24%、27%、31%。本次收购为现金收购,对EPS 无摊薄,收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润,但由于营养集团优先股影响,少数股东损益不会完全消除。

预计公司2019、2020 年归母净利分别为11、13 亿元(暂未计算对少数股权的收购),对应PE 26X、22X,维持增持评级。

(文章来源:中信建投