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绝味食品三季报点评:收入延续高增长 积极打造生态圈

时间:2019-10-24 09:51:52??来源:太平洋证券??作者:??

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点评事件:绝味食品发布2019 年三季报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为38.86 亿元、6.14 亿元、5.92 亿元,分别同比增长18.98%、26.06%、24.71%,归母净利率15.81%,同比提升1.08pct;单三季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为13.96 亿元、2.18亿元、归母扣非净利润2.03 亿元,分别同比增长18.21%、26.54%、23.71%,归母净利率15.60%,同比提升1.03pct。收入、利润增速超越市场预期。

Q3 销售回款15.99 亿元,同比+8.73%,购买支付现金10.83 亿元,同比+20%,预付账款环比+135%、存货-5.9%,我们预计公司进行一定预付,有为未来进行囤货的准备。

收入分析:上半年新开门店逐步成熟,对收入增速贡献较大

公司前三季度实现营收38.86 亿元,同比+18.98%(Q1:+19.63%;Q219.24%;Q3:+18.21%),Q3 延续上半年高增态势。收入增长超预期主要来自上半年新开门店逐步成熟,带动单店收入增速上行。1)门店数量:公司年初推出了新开店优惠政策,部分区域新店有装修费用优惠和开店送冷柜,该活动Q3 已经取消,我们预计门店数量增加对收入贡献不大;2)单店收入:上半年持续推进的满减活动,以及小部分产品的提价,带来了上半年较高的单店收入增速,Q3 上半年新店逐步成熟,带动单店收入增速上行。3)全年来看,我们预计公司开店数量有望接近800-1200 家门店目标上限,单店收入增速在4%-5%,收入我们小幅上调预期至17%。

成本分析:鸭副价格下行毛利率上行,后续或将步入提价周期

2019 前三季度毛利率34.70%(Q1:33.31%;Q2:35.03%;Q3:35.52%),前三同比-0.22pct,Q3 同比+1.60pct.1)毛利率提升:一方面跟去年基数有关,去年成本处于较高位置;另一方面跟今年整鸭供给有关,虽然今年猪价上行带动了毛鸭价格上升(Q3 从3.8 元/斤涨至4.1 元/斤,环比上涨9%),但是这也拉动了鸭肉需求,导致鸭肉供给较多,鸭副供给充足,进而鸭副价格有所下降;2)或存提价预期:历史来看,公司平均每两年提一次价,上次提价是2017 年下半年,按照规律今年下半年将迎来一波提价。同时根据我们对历史数据回溯,公司成本转嫁能力强,毛利率弹性较高。3)全年来看,下半年公司毛利率有望与去年同期持平或有所上行,全年毛利率较去年持平或小幅下滑。

利润分析:全年费用维持合理水平,净利率或略有提升2019 前三季度期间费用率14.61%,与去年同期基本持平,主要是销售费用率提升、管理费用率下降;净利率15.81%,较去年提升0.8pct,主要是投资收益贡献较大;Q3 期间费用率15.58%,同比+0.88pct,主要是销售费用率大幅提升;Q3 净利率15.6%,同比+1.03pct,主要是毛利率提升带动。

全年来看,我们认为公司销售费用、管理费用有望维持在合理水平,我们预期全年毛利率较去年持平或小增,期间费用有所下降,投资收益贡献部分利润,净利率有望较去年有所提升。

未来展望:短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”

短期来看,公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。

长期来看,公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,如椒椒有味(串串)、绝味鲜货(热卤)模式试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。

盈利预测与评级:维持“买入”评级

前三季度公司收入增速保持在较高水平,全年来看新增门店数量有望冲击1200 家目标上限,单店收入增速在4%-5%,收入我们小幅上调预期至17%,同时我们预期全年毛利率较去年小增,费用有所下降,投资收益贡献部分利润,净利率有望较去年有所提升。公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.41 元、1.72 元、1.99 元,公司历史估值均值30 倍,按照2020 年业绩给予30 倍估值,一年目标价52 元,维持公司“买入”评级。

风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。

(文章来源:太平洋证券)